2025年8月10日，国盛证券发布了一篇纺织服饰行业的研究报告，报告指出，Puma2025Q2业绩发布，短期业绩承压，公司下调2025年业绩指引。

　　报告具体内容如下：

　　【本周专题】 Puma2025Q2业绩发布，短期业绩承压，公司下调2025年业绩指引。Puma披露2025Q2季报，货币中性基础上公司营收同比下降2%至19.42亿欧元，毛利率同比下降0.7pcts至46.1%，经营利润为亏损9800万欧元。从营运层面来看，截止2025年6月末公司库存同比增长9.7%至21.51亿欧元，2025Q2的表现相对较弱，公司调低2025年营收预期为下降低双位数（此前预计增长低到中单位数）。 分地区和业务模式来看：

2025Q2全球各主要业务地区销售表现均较为低迷，EMEA/美洲/亚太营收分别-3.1%/-0.5%/-2.9%。货币中性基础上2025Q2公司EMEA地区营收同比下降3.1%至7.7亿欧元，主要系欧洲地区整体销售疲软所致；2025Q2美洲地区营收同比下降0.5%至7.8亿欧元，主要系北美业务营收下降所致，与此同时拉丁美洲营收同比增长双位数；2025Q2亚太地区营收同比下降2.9%至3.9亿欧元，主要系大中华区销售疲软所致。

2025Q2批发业务下降6.3%，DTC业务表现优异。货币中性基础上2025Q2批发业务营收同比下降6.3%至13.4亿欧元，主要系美国、欧洲以及中国业务需求疲软导致；2025Q2DTC业务营收同比增长9.2%至6亿欧元，表现优异，其中电商业务营收同比增长19.4%，公司自营零售店业务营收同比增长3.4%，根据公司披露2025Q2DTC业务营收占比同比提升3.1pcts至30.9%。

【本周观点】

服装家纺：7月消费环境延续波动复苏态势，居民服装消费保持平稳，持续关注基本面稳健运营的细分运动鞋服板块。此前运动鞋服公司披露2025Q2流水，各综合性品牌终端销售呈现稳健增长的态势，同时库销比整体也维持在4-5左右的健康水平，7月份来看考虑到消费环境整体仍处于波动复苏的态势下，我们预计各综合性运动品牌延续稳健趋势（但增速预计仍优于服装大盘）；与此同时，我们判断以迪桑特、可隆、索康尼为代表的细分赛道运动品牌增速在2025年仍然较快。

运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司【安踏体育】，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、KolonSport为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为17倍；推荐跑步赛道运营领先的【特步国际】，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为11倍；推荐长期业绩弹性较大的【李宁】，当前股价对应公司2025年PE为16倍；关注高分红标的滔搏。

品牌服饰推荐新业务拓展顺利的【海澜之家（600398）】，对应2025年PE为13倍；推荐医用耗材+消费品两大业务协同发展的【稳健医疗（300888）】，对应2025年PE为22倍；推荐估值具备吸引力的【波司登】，FY2025良好业绩有望落地，公司坚持迭代羽绒新品、丰富户外及防晒品类、打造功能性服饰综合品牌，中长期业绩有望持续高质量增长，对应FY2026PE为12倍；关注比音勒芬（002832）、森马服饰（002563）。

风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。

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